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海通證券：跨界融合時代的支付和消費行為的變革

科技進步是支付創新的核心動力。支付，從形式上來看，經歷了現金支付、卡機支付、再到無卡支付的變革；從手段上來看，短信支付、掃碼支付、指紋支付、光子支付層出不窮；從安全上來看，生物識別技術提升了安全和體驗；從信息處理來看，大數據、云計算的應用使支付由簡單的數據傳輸向數據開發、利用延伸。

支付進入跨界融合時代。(1)與互聯網融合，支付可借助信息技術進行產業重構和價值鏈延伸，開拓平臺化、綜合化等差異化商業模式，與此同時收單端、受理設備也在引入互聯網思維方式，不斷改善產品設計，優化用戶體驗，向智能化、個性化、移動化方向開放升級；(2)與消費融合，互聯網支付和移動支付的快速發展，將支付滲透到衣食住行、吃喝玩樂、水電醫療等生活方方面面，新興支付服務在消費領域的推廣，不僅優化了用戶的體驗，增強了支付服務的范圍，吸引消費者依托支付平臺完成轉賬、消費和投資等等，提升行業覆蓋領域，提高了數據分析的價值；(3)與金融融合，依托大數據和場景優勢，越來越多的支付機構有了金融功能，支付寶的花唄/借唄、微信的微粒貸、京東白條等；(4)與電子商務融合，電子商務給第三方支付的發展提供了廣袤的沃土，支付本身也在不斷與電子商務融合。

支付的“三性法則”。商業銀行經營的“三性法則”是，在保證安全性的基礎上，適當調整流動性，以提升盈利性。那么，支付的“三性法則”是，在保證安全性的基礎性，適當調整便捷性，以提升體驗性。安全與便捷是當前技術環境下，支付不斷權衡的兩項指標。

細分來看。銀行卡領域突破不斷，互聯網支付集中度下降，支付方式持續由PC 端向移動端遷移，移動支付出現“井噴式”發展，另外，預付卡業務進入瓶頸期，面臨轉型。

“藍領消費金融”潛力巨大。支付在與消費和金融融合的同時，消費金融產業借助支付的大數據和場景優勢快速增長。政策支持、互聯網及移動互聯的迅速普及、消費升級，非必需品消費占比上升、80/90 逐漸成為消費主力軍、電商等垂直場景的迅速發展等成為消費金融的驅動因素。2015 年中國藍領消費金融市場放款總量約為100 億，只覆蓋潛在市場1.1%左右。

投資建議。關于第三方支付和消費金融的收購、布局不斷，有傳統主業增速緩慢，通過外延過來雙主業的，也有本身就在產業鏈里面，通過外延進行縱向延伸，發揮協同效應。建議關注：支付牌照資源方面，新大陸、海立美達、新力金融、宏磊股份，支付硬件領域，證通電子、新國都；消費金融，奧馬電器、二三四五、贏時勝。

風險提示。政策風險、行業進展低于預期，短期市場波動。

新大陸:支付高管追加限售股份,蘊含業務優化重大信心!

新大陸 000997

研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋 撰寫日期：2017-01-05

支付公司高管追加限售股份。2016年5月26日和2016年7月15日,新大陸與林建等人簽訂關于收購新大陸支付公司30%股權的相關協議約定,林建等人承諾自首付款支付之日起6個月內通過二級市場購買新大陸股票。

公司近日公告林建先生以均價19.14元增持公司股票400萬股,常務副總經理周戟女士以均價19.355元增持公司股票266萬股,兩人合計認購公司股票總額約1.28億元,此外林建先生和周戟女士自愿鎖定該增持股份,并根據相關協議規定分三期解鎖。支付公司承諾2016年凈利潤不低于9000萬元,2016至2017兩年累計凈利潤不低于2.025億元。公司高管在這個價格增持,彰顯對新大陸的信心。

高管增持絕非首次。2015年7月9日包括董事長胡鋼先生、副董事長王晶女士在內的14位高管推出股票增長計劃,自2015年8月25日至2015年10月30日期間,買入公司股票共計635萬股成本為20.53元/股(加上財務費用價格遠高于20.5元),增持金額共計1.31億元。目前股價19.43低于之前增持價格。

信心來自于轉型布局成功。2016年5月現金收購國通星驛100%股權,將業務拓展至收單領域。公司2015年流水1200億,商戶30萬,承諾2016年稅后凈利潤不低于0.50億元,2016和2017年合計不低于1.10億元。2016年4月央行發布《銀行卡收單業務管理辦法》,明確提出禁止二清業務,自央行開始打擊二清業務以來,持牌收單公司流水增長迅速,我們推測國通星驛收益行業改善帶來的增長,流水每月同比增高。按照目前的增速以及未來借助新大陸擴大地推幅度,預計2017年公司流水及凈利潤會超出市場預期。

抓住行業機遇涉足消費金融領域。我國消費信貸業務目前呈現蓬勃發展趨勢,市場具備巨大拓展空間,新大陸與興業消費金融簽訂戰略合作協議正是著眼于抓住未來行業機遇。雙方合作將會實現互補,新大陸2016年初成立廣州網商小貸公司,手握小額貸款牌照,支付領域更是擁有長年積累。興業消費能夠提供消費金融牌照以及豐富的風控及銀行運營經驗。

維持公司盈利預測和“買入”評級。自2013年至今,新大陸成功從傳統硬件廠商轉型至兼具支付、運營、金融服務與一體的額平臺級服務公司,多項業務開始進入收獲期。預計公司2016-2018營業收入分別為38.33、48.00和64.20億元、凈利潤分別為4.45和5.77和7.21億元,每股收益為0.47和0.61元和0.77元,目前對應2017年32倍。

海立美達:備付金新規影響有限,業績向好趨勢不改

海立美達 002537

研究機構：東吳證券 分析師：郝彪,李奡 撰寫日期：2017-01-17

事件:2017年1月13日央行發布《中國人民銀行辦公廳關于實施支付機構客戶備付金集中存管有關事項的通知》(銀辦發〔2017〕10號),明確第三方支付機構在交易過程中產生的客戶備付金,自2017年4月17日起按照一定比例交存至指定機構專用存款賬戶,該賬戶資金暫不計付利息,由央行監管。

投資要點

新規頒布早有預期,靴子落地有利于支付行業健康發展。本次新規的發布是依據2016 年10 月份根據《國務院辦公廳關于印發互聯網金融風險專項整治工作實施方案的通知》(國辦發〔2016〕21 號)提出的“非銀行支付機構不得挪用、占用客戶備付金,客戶備付金賬戶應開立在人民銀行或符合要求的商業銀行。人民銀行或商業銀行不向非銀行支付機構備付金賬戶計付利息”相關要求,人民銀行決定對支付機構客戶備付金實施集中存管。因此,新規頒布的出發點是提高支付行業的風險防控監管措施,對此市場有比較充足的預期。

利息收入占比低,新規影響有限。依據聯動優勢2014 年和2015 年財報,三方支付備付金余額分別為2.68 億元和36.79 億元。按2015 年平均備付金余額19.74 億元為基準,以當前活期存款基準利率0.35%測算,該部分利息收入約691 萬元,同期聯動優勢營業收入為6.99 億元。可見該部分利息收入占比不高,即使按新規最高20%的比例上繳備付金,對公司收入影響也極其有限。

管理層增持彰顯業績信心。公司2016 年12 月15 日公告,董監高及核心人員通過信托計劃以平均31.52 元/股增持公司股份499 萬股,金額合計1.57 億元,表明了管理層對公司價值的認可和未來發展的信心。

投資估值與建議:我們預計公司2016-2018年備考EPS分別為0.55元、0.74元和0.95元,對應PE分別為58/43/34倍,看好公司雙主業發展及金融科技業務在消費金融領域的發展前景,維持“買入”的投資評級。

風險提示:新業務進展低于預期,并購整合不及預期。

新力金融:擬收購海科融通,打造支付與類金融生態體系

新力金融 600318

研究機構：中泰證券 分析師：程嬌翼 撰寫日期：2017-01-03

寫在前面的話:隨著公司剝離水泥資產轉型小貸等類金融業務,以及擬收購第三方支付公司?？迫谕?新力金融的核心推薦邏輯在于未來通過“支付”入口,打造的支付與類金融業務協同的金融生態體系,憑借支付提供流量與數據,以及類金融業務在供銷社體系之下在業務拓展和風控把握等方面的先天優勢,公司具備長期成長性。

擬收購?？迫谕?第三方支付牌照稀缺+打開與類金融業務協同空間。支付作為金融業務的入口,是流量和數據的攫取來源,我們認為公司擬收購海科融通在享受第三方支付行業增長和業績貢獻的同時,也將會與現有類金融業務形成顯著協同。海科融通綜合收單費率由2015年的0.116%提升至2016年1-7月的0.155%,在2016年9月6日“銀行卡刷卡手續費定價”改革實施之后,憑借線下收單市場中的先發優勢以及相對較強的行業議價能力,?？迫谕ňC合收單費率仍保持在0.14%的水平。?？迫谕ㄔ诮灰最~、日均交易額銀行流水以及覆蓋商戶數量上保持高增速,2016年1-7月的交易額、日均交易額銀行流水以及覆蓋商戶數量分別達到2883.78億元、13.54億元以及210.6萬戶,同比增速分別達165.95%、335.74%以及157.89%。

類金融業務(租賃、小貸、典當、P2P、擔保)憑借安徽供銷社所形成的業務生態體系,在業務拓展和風控把握等方面的具備優勢。類金融業務在2015年和2016年上半年分別實現凈利潤2.26和1.39億元,ROE穩定在11%左右。我們預計公司類金融業務可以超額完成大股東新力投資的業績承諾,預計公司2016-2018年類金融業務凈利潤分別為2.8、3.2、4.2億元,我們認為類金融業務作為供銷體系下對中小微企業、商戶、農戶等融資途徑的重要支持和補充,是公司長期成長性的業績保障。

投資建議:我們看好公司打造的支付與類金融業務協同的金融生態體系,憑借支付提供流量與數據,以及類金融業務在供銷社體系之下在業務拓展和風控把握等方面的先天優勢,在長期成長性之下持續打開市值空間。由于公司擬收購?？迫谕壳叭跃哂胁淮_定性,在盈利預測與估值方面我們分兩種情況分類討論。不考慮海科融通并表情形:若不考慮?？迫谕ú⒈?公司業績將完全由類金融業務貢獻,預計公司2016-2018年凈利潤為1.88、2.35、3.25億元,攤薄每股收益為0.78、0.97、1.34元?？紤]?？迫谕ú⒈?合理假設?？迫谕ㄓ?017年7月并表:在?？迫谕ㄓ?017年7月實現并表的合理假設之下,公司業績將由類金融業務和第三方支付業務共同貢獻,預計公司2016-2018年凈利潤為1.88、3.27、6.18億元,攤薄每股收益為0.78、0.82、1.56元。我們依據該情形下給出公司的目標市值為164.44億元,對應發行后股本3.96億股,目標價為41.5元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:類金融業務發展低于預期;擬收購海科融通進程不確定性。

贏時勝:積極布局基金內容服務業務

贏時勝 300377

研究機構：聯訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2016-11-17

通過云服務擔任行政管理人的角色

基金行政管理人(FundAdministrator)是指獨立的第三方機構,通過提供完整的基金運營服務來幫助基金管理人提高基金的公信力、提高基金運作效率、降低基金運營成本。在資產托管市場占有率極高的贏時勝目前正積極謀籌業務互聯網化轉型,公司未來的戰略重點之一就是用云服務的方式在行業內擔任行政管理人的角色,并且已于2015年取得基金行業協會服務外包備案資格,通過與“深圳證券通信有限公司”戰略合作,全面推進金融服務云平臺建設。

針對“區塊鏈”技術領域進行布局

公司2016年11月擬與東吳在線(蘇州)金融科技服務有限公司共同出資設立“鏈石公司”,其中贏時勝出資人民幣2100萬元,占股70%?！版準尽逼脚_和產品將以面對金融行業的私有/定制應用場景為主,未來將開展的業務包括:1.區塊鏈基礎技術及平臺的研發;2.區塊鏈應用解決方案;3.區塊鏈交易業務平臺等。公司將結合東吳在線的“區塊鏈”研究基礎以及自身多年金融行業軟件基礎進行資源互通,進一步拓寬業務能力邊際。

涉足票據領域,建立大數據票據全流程閉環金融服務平臺

1)該平臺將依托人民幣利率市場化的大環境優勢和上海自貿區的金融改革前沿地域優勢,并且基于先進互聯網技術和公司長期積累的深厚的金融行業資源,整合豐富的線下市場資源,為實體經濟和金融機構的短期資金融通打造一個高效、透明、安全的互聯網金融平臺;2)加速資金在實體及金融機構間高速流轉;對企業、金融機構、中介進行靜態及動態的信用評估,推進商業信用環境的建設,從而促進中國貨幣市場的發展;3)以短期資金的高效流轉融通為目的,成為實體經濟及金融機構間的輸血平臺。

投資評級:

公司積極布局基金通道業務、票據與區塊鏈三方外延,隨著中國資管行業的快速增長發展,其未來產品續航能力給予持續看好。我們2016-2018年EPS預測分別為:0.43、0.70和0.92元,給予“增持”評級。

風險提示:

企業外延產品成效不及預期,出現強勁競爭對手,整體運營發展不及預期。

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