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1、拉卡拉pos機(jī)刷卡機(jī)市值大增

拉卡拉pos機(jī)刷卡機(jī)市值大增

拉卡拉最近有點(diǎn)火。從12月27日到1月3日，短短4個(gè)交易日，拉卡拉出現(xiàn)3次漲停，價(jià)格也從60元出頭一路狂奔至80元上方，最高股價(jià)達(dá)到84.5元，區(qū)間漲幅高達(dá)40%，跟拉卡拉去年4月的發(fā)行價(jià)33.28元相比，漲幅則高達(dá)154%！

拉卡拉的牛勁來(lái)自何處？這要從一紙公告說(shuō)起。2019年12與27日早上，拉卡拉突然發(fā)布了一則臨時(shí)停牌公告。隨后，拉卡拉接連發(fā)布了兩則公告，一則是2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，拉卡拉預(yù)計(jì)2019年歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)32% -35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.91億元–8.09億元。

伴隨著這份中規(guī)中矩業(yè)績(jī)公告的，還有一份紅包炸彈。公告顯示，拉卡拉董事長(zhǎng)孫陶然在圣誕節(jié)（12月25日）當(dāng)天向董事會(huì)提交了2019年度利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案的提議及承諾。分配方案顯示，拉卡拉擬以公司截至2019年12月31日總股本40001萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣20元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

按照這份分紅計(jì)劃，拉卡拉總計(jì)將向新老股東發(fā)放現(xiàn)金8億元，而拉卡拉2019年4月上市時(shí)總募資金額也才12億，這家上市不到一年的公司為何這么大方？

8億分紅幫股東提前套現(xiàn)

雖然拉卡拉公告稱，大比例分紅是為了回報(bào)新老股東，但真實(shí)情況顯然更復(fù)雜。

互金商業(yè)評(píng)論發(fā)現(xiàn)，按照這份現(xiàn)金分紅方案，拉卡拉的老股東將成為最大獲益者。截至2019年三季度末，拉卡拉前十大股東合計(jì)持有2.625億股股份，占公司股份比例為65.63%。其中，第一大股東為聯(lián)想控股，持有1.13億股股份，占比28.24%；拉卡拉創(chuàng)始人兼創(chuàng)始人孫陶然持股2762.64萬(wàn)股，占比6.91%；孫陶然的兄弟孫浩然持股1941.84萬(wàn)股，占比4.85%。其余的也都是拉卡拉上市前進(jìn)入的老股東。

按每股分紅2元計(jì)算，拉卡拉前十大股東預(yù)計(jì)將獲得5.25億元現(xiàn)金，其中僅聯(lián)想控股一家將獲得2.26億元，孫陶然及孫浩然兄弟預(yù)計(jì)合計(jì)獲得超過(guò)9400萬(wàn)元分紅，其他老股東也將獲得2000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元不等的現(xiàn)金。

目前，拉卡拉的流通股只有4001萬(wàn)股，截至2019年三季度末股東總?cè)藬?shù)為2.3萬(wàn)人，也就是說(shuō)，除掉少量老股東外，2萬(wàn)多名二級(jí)市場(chǎng)散戶投資人總共只能獲得8000萬(wàn)元現(xiàn)金分紅。

顯然，這次現(xiàn)金分紅的主要獲益者是拉卡拉的老股東。

拉卡拉此次分紅現(xiàn)金總金額8億元，基本等于2019年的凈利潤(rùn)總額。截至2019年三季度末，拉卡拉未分配利潤(rùn)為17.89億元，此次分配后，未分配利潤(rùn)將降至9.8億元；資本公積為24億元（其中包含上市募資的12億元），此次資本公積金轉(zhuǎn)股減少4.0001億元，剩余約20億元。

表面看，拉卡拉賬面利潤(rùn)累積豐厚，分紅不會(huì)傷筋動(dòng)骨。但如此大手筆的現(xiàn)金盛宴，不小心暴露了拉卡拉主要股東急于套現(xiàn)的心情。

這里有一個(gè)小小的背景。當(dāng)初，在歷經(jīng)兩次沖刺上市失敗后，拉卡拉的大股東聯(lián)想控股及孫陶然等持股5%以上的股東，為了確保第三次上市成功，曾承諾上市后3年內(nèi)不減持所持公司股份。

股東和背后的資本承諾短期內(nèi)不減持套現(xiàn)，其直接目的應(yīng)是為了獲得監(jiān)管的認(rèn)可和放行，但其行為并不符合正常的資本邏輯。那么，從資本回報(bào)角度看，其必定有補(bǔ)救措施。

現(xiàn)在，我們看到了，拉卡拉為了回報(bào)老股東們自愿鎖定的犧牲，選擇了巨額現(xiàn)金分紅的手段，變相讓資本提前套現(xiàn)。很有可能，未來(lái)三年，拉卡拉都會(huì)保持不錯(cuò)的現(xiàn)金分紅水準(zhǔn)。

對(duì)于這一點(diǎn)，監(jiān)管部門也注意到了。12月30日，深交所在給拉卡拉的一份關(guān)注函中要求后者回答，拉卡拉公司股份集中度較高，前十大股東持股比例合計(jì)約 65.63%。請(qǐng)拉卡拉說(shuō)明，在第三方支付產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目尚需依賴募集資金建設(shè)的情況下，上市當(dāng)年即派發(fā)8億元現(xiàn)金是否合理，是否存在為向主要股東派現(xiàn)而損害上市公司利益的情形。

拉卡拉300市值泡沫幾何

拉卡拉的高送轉(zhuǎn)方案，亦顯示出公司管理層強(qiáng)烈的市值管理欲望。

在A股，高送轉(zhuǎn)一向是上市公司大股東進(jìn)行市值管理和減持套現(xiàn)的利器。中新經(jīng)緯曾在一篇報(bào)道中指出，盡管轉(zhuǎn)增股本是上市公司加強(qiáng)股票流動(dòng)性的一種方法，但是在實(shí)際操作中，高送轉(zhuǎn)方案往往淪為上市公司內(nèi)幕交易、利益輸送的手段。

由于中國(guó)股市中不具備專業(yè)投資知識(shí)的散戶占比較高，因此，高送轉(zhuǎn)就成了上市公司欺騙投資人成本最低、也最有效的方式。過(guò)去的大量案例表明，伴隨高送轉(zhuǎn)的，往往是上市公司實(shí)控人或高管的大量減持套現(xiàn)。

2017年，證監(jiān)會(huì)高官曾對(duì)上市公司忽悠式高送轉(zhuǎn)上市公司提出警告，稱部分高送轉(zhuǎn)公司財(cái)務(wù)造假，有些甚至搞出“10送30”，全世界都沒(méi)有。但在巨大的利益面前，依然有眾多上市公司推出各種花樣的高送轉(zhuǎn)。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，拉卡拉宣布10送10的方案后，立即引發(fā)了監(jiān)管部門的介入。在關(guān)注函中，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部直接要求拉卡拉作出說(shuō)明，本次股份送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況是否匹配，“在上市當(dāng)年披露高送轉(zhuǎn)預(yù)案的目的，是否存在炒作股價(jià)的情形”。

事實(shí)上，哪一個(gè)高送轉(zhuǎn)的背后沒(méi)有上市公司炒作股價(jià)的欲望呢。以拉卡拉為例，27日披露高送轉(zhuǎn)方案后，拉卡拉在此后4天內(nèi)出現(xiàn)3次漲停，價(jià)格也從60元出頭一路狂奔至80元上方，最高股價(jià)達(dá)到84.5元，區(qū)間漲幅高達(dá)40%，跟拉卡拉去年4月的發(fā)行價(jià)33.28元相比，漲幅則高達(dá)154%！

截至1月7日，拉卡拉的股價(jià)為82.36元，總市值為329億元，靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率分別高達(dá)55倍和40倍。

拉卡拉的市值里有多少泡沫呢？可以參考下拉卡拉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、在香港上市的匯付天下(HK:01806)，后者2018年6月在香港上市，目前股價(jià)2.54港元，總市值31.76億港元，靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率不到16倍和10倍。

拉卡拉幸運(yùn)的搭上了A股的客輪，如果是在港股或美股，拉卡拉的300多億市值會(huì)縮水多少呢？

利潤(rùn)粉絲難掩增長(zhǎng)疲憊

拉卡拉和匯付天下主營(yíng)業(yè)務(wù)都是銀行卡收單，2019年上半年，匯付天下的凈利潤(rùn)為1.42億元，同期拉卡拉的凈利潤(rùn)為3.72億元。截至2018年底，匯付天下的收單業(yè)務(wù)量為5728億元人民幣，而同期拉卡拉的收單業(yè)務(wù)規(guī)模高達(dá)3.94萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，拉卡拉收單業(yè)務(wù)規(guī)模接近匯付天下的7倍，但其總利潤(rùn)并沒(méi)有那么高。

另一個(gè)有趣的對(duì)比是，2018年上半年和2019年上半年，匯付天下的毛利率分別是27.2%和24.6%，而拉卡拉2016年-2018年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%。2019年上半年，拉卡拉支付業(yè)務(wù)的毛利率也高達(dá)42.38%。

在銀行卡收單費(fèi)率上限鎖定、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，拉卡拉是如何做到超過(guò)同行近20個(gè)點(diǎn)的毛利率的？這不能不說(shuō)是一個(gè)奇跡。

在拉卡拉的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里可以看到很多類似的自相矛盾。例如，2019年前三季度營(yíng)業(yè)收入比去年同期下滑了12.42%，凈利潤(rùn)反而增長(zhǎng)了26.92%；單獨(dú)看2019年三季度，營(yíng)業(yè)收入比2018年三季度減少了17.57%，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了29.36%。

營(yíng)業(yè)收入在縮減，凈利潤(rùn)卻在穩(wěn)步增長(zhǎng)，這是拉卡拉的財(cái)務(wù)魔術(shù)。

當(dāng)然，拉卡拉不會(huì)告訴投資人這種魔術(shù)是如何實(shí)現(xiàn)的。拉卡拉耀眼業(yè)績(jī)的背后，存在不少明顯的粉飾。例如，2019年1-9月，拉卡拉的銷售費(fèi)用為5.4億元，2018年前三季度，拉卡拉的銷售費(fèi)用是8.8億元。在把營(yíng)銷費(fèi)用縮減40%的情況下，拉卡拉的凈利潤(rùn)才比2018年增長(zhǎng)了32%-35%。扣除這一因素，2019年拉卡拉的凈利潤(rùn)應(yīng)該是停滯甚至負(fù)增長(zhǎng)。

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